三、四季度銅趨勢(shì)展望：經(jīng)濟(jì)衰退或?qū)?dǎo)致銅價(jià)下跌
滬銅在2022年上半年基本維持了自去年中期以來(lái)的高位寬幅震蕩，直到最近才迅速回落。綜觀過(guò)去半年，銅價(jià)格的運(yùn)行節(jié)奏可以大體概括為：受地緣事件和通脹邏輯推動(dòng)，第一季度創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)后重回流動(dòng)性收縮、經(jīng)濟(jì)衰退邏輯，至近期在濃厚的擔(dān)憂情緒下快速破位下跌。
在六月份 Fed會(huì)議召開前，銅價(jià)格都在一年中大幅波動(dòng)（66000-76000）。第一季度，市場(chǎng)關(guān)注綠色轉(zhuǎn)型、電力化和穩(wěn)定內(nèi)需的政策將會(huì)促進(jìn)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；俄烏的沖突，以及西方對(duì)俄羅斯金屬的制裁，使得通貨膨脹再度高漲。第二季度，由于美聯(lián)儲(chǔ)三月份開始加息，通貨膨脹繼續(xù)攀升，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加速加息，而事實(shí)上，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)也在不斷提高利率，從而加劇了經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)。
宏觀層面：全球經(jīng)濟(jì)由停滯轉(zhuǎn)為蕭條
（1）經(jīng)濟(jì)狀況：必然出現(xiàn)衰退
從2021年下半年開始，全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化，而由于能源、供應(yīng)鏈的危機(jī)，全球制造業(yè)的發(fā)展前景也出現(xiàn)了較高的下降趨勢(shì)，到了2022年，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力將會(huì)越來(lái)越大。今年上半年，國(guó)內(nèi)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下滑到50的門檻之下，而歐美采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的下降速度更快。摩根大通6月 PMI從一年前的55.5%下降到52.2%，美國(guó)的 PMI從60.6%下降到53%，歐元區(qū)的 PMI從63.4%下降到52.1%，而中國(guó)則比較穩(wěn)定，仍然在50左右徘徊。
IMF4月19號(hào)發(fā)表的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，全球經(jīng)濟(jì)在2022年的增長(zhǎng)率為3.6%，比一月份的預(yù)期低了0.8個(gè)百分點(diǎn)。在各大經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)今年和明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為3.7%和2.3%；歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為2.8%和2.3%；中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為4.4%和5.1%。
（2）貨幣緊縮：聯(lián)儲(chǔ)的當(dāng)務(wù)之急是抗擊通貨膨脹
美國(guó) CPI在去年四月份一路高歌猛進(jìn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定的目標(biāo)。在美國(guó)持續(xù)迅速提高利率的情況下，歐美經(jīng)濟(jì)面臨著更大的衰退危險(xiǎn)。
從去年中期開始，由于緊縮的預(yù)期，美元指數(shù)迅速回升，銅價(jià)格在一個(gè)月的下滑后，進(jìn)入了一年的震蕩期，而在最近的一個(gè)月內(nèi)，它被視為是由美元和通貨膨脹雙重因素造成的。
而最近，隨著美元的上漲，銅價(jià)格卻出現(xiàn)了加速的下滑，這表明，這種下滑的主要原因在于，由于貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重的衰退。
供求層面：銅精礦供應(yīng)將從緊向松轉(zhuǎn)變
中國(guó)銅消費(fèi)量已占世界一半，過(guò)去十年來(lái)，電解銅的生產(chǎn)與消費(fèi)比重雖有上升趨勢(shì)，但消費(fèi)比重及增長(zhǎng)率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其產(chǎn)出比重與成長(zhǎng)，電解銅消費(fèi)與本身供應(yīng)間的 GAP尚未得到有效修補(bǔ)，而且有不斷擴(kuò)張的趨勢(shì)，因此中國(guó)每年仍需從國(guó)外進(jìn)口大批銅材或產(chǎn)品。
就自給率而言，近十年來(lái)中國(guó)銅精礦的自給水平不斷下降，中國(guó)銅精礦的自給水平已從2010年的40%下降到2021年的23.5%，中國(guó)銅的消費(fèi)嚴(yán)重依賴于國(guó)外的銅材。
（1）2022年將是新增產(chǎn)能最大的一年。
智利上半年由于嚴(yán)重的旱災(zāi)和疾病的影響，導(dǎo)致銅礦生產(chǎn)大幅減少，而秘魯拉斯班巴斯銅礦的騷亂也對(duì)產(chǎn)量造成了一定的影響，但是剛果金礦和印尼的銅礦生產(chǎn)大幅增加，這在一定程度上彌補(bǔ)了智利銅產(chǎn)量的下滑，上半年全球銅礦的產(chǎn)出一直保持穩(wěn)定，而下半年，由于新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，智利一些主要銅礦山的海水淡化工程已經(jīng)投產(chǎn)，因此銅礦的生產(chǎn)將會(huì)受到智利稅收改革的影響。
特別是，到2023、2024年，世界上原礦的產(chǎn)量將會(huì)下降50%，到2025年，全球銅礦的供給將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)下降，而且會(huì)呈逐年遞增的趨勢(shì)，這也預(yù)示著銅的供求關(guān)系將會(huì)發(fā)生巨大的變化。
（2）全球精銅生產(chǎn)預(yù)期將增加2.8%
冶煉方面，今年上半年國(guó)內(nèi)受疫情及山東煉廠信貸問(wèn)題的影響，3-5月產(chǎn)能明顯萎縮，6月生產(chǎn)已基本恢復(fù)，7、8月將密集開工，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量將大幅提升，從而帶動(dòng)全球精銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)三、四季度的世界精銅生產(chǎn)增長(zhǎng)將會(huì)提高至4.1%和5%，而2022年的精銅產(chǎn)量將會(huì)增長(zhǎng)2.8%。
（3）國(guó)內(nèi)樓市低迷，需求增長(zhǎng)艱難
從消費(fèi)方面來(lái)看，到2022年，電力工業(yè)消耗的銅耗增長(zhǎng)幅度較小，616萬(wàn)噸，與上年基本持平；交通、機(jī)械、電子設(shè)備等方面也基本持平；整體預(yù)估為1365萬(wàn)噸，較上年下降2萬(wàn)噸。
庫(kù)存量是第二季度之前支撐物價(jià)的重要推動(dòng)力，上半年銅價(jià)內(nèi)外價(jià)差已完成了顯著的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，這是由于國(guó)內(nèi)庫(kù)存的改善，僅在三月上海爆發(fā)之后，庫(kù)存的短期迅速增加。鑒于下半年國(guó)內(nèi)仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，而在國(guó)外經(jīng)濟(jì)下滑的大環(huán)境下，需求仍有可能持續(xù)疲軟，預(yù)計(jì)內(nèi)強(qiáng)外弱的情況會(huì)持續(xù)到下半年。
總結(jié)：上半年海外支出較為強(qiáng)勁，特別是第一季度，但由于俄烏關(guān)系持續(xù)緊張，以及全球資金緊縮，預(yù)計(jì)下半年的海外銅消費(fèi)量將大幅下降。而在國(guó)內(nèi)，由于外部需求的偏愛，以及電力投資的穩(wěn)定，銅市總體消費(fèi)總體良好，但3-5月疫情和疫情控制政策對(duì)終端造成了很大的負(fù)面影響，導(dǎo)致了全年的銅消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)；下半年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策的不斷推進(jìn)和落地，銅價(jià)的需求或?qū)⒌玫揭欢ǖ闹?，但由于樓市長(zhǎng)期下行、外部需求疲軟，國(guó)內(nèi)銅價(jià)的進(jìn)一步上漲空間將十分有限。到2022年，預(yù)期將會(huì)有0.8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。
參考2020年中國(guó)銅礦山的成本曲線，并將通脹因素考慮在內(nèi)，預(yù)計(jì)今年全國(guó)80%的礦場(chǎng)成本將由48000元升至52000元，因此不排除銅價(jià)向下探至此區(qū)間的可能性，中心區(qū)間或?qū)⒂缮习肽甑乃较蛳乱苿?dòng)至55000-65000之間。
