一、核心邏輯回顧
四月份鋁價(jià)呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢(shì)，期間滬鋁加權(quán)指數(shù)一度從最高22865點(diǎn)跌至最低20315 點(diǎn)，振幅 1945 點(diǎn)，主要驅(qū)動(dòng)因素在于疫情對(duì)需求帶來的負(fù)面影響。上海疫情貫穿了整個(gè)4月份，華東地區(qū)下游消費(fèi)受到極大地干擾，由于華東地區(qū)是鋁傳統(tǒng)消費(fèi)的三大集散中心之一，尤其是汽車、工業(yè)型材、合金等領(lǐng)域在國內(nèi)下游消費(fèi)中占據(jù)了重要位置，封城的舉措導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)中斷，無錫地區(qū)出庫流量一度回落至春節(jié)的水平，表現(xiàn)很差，其他地區(qū)表現(xiàn)也一般，期間市場(chǎng)預(yù)期上海地區(qū)會(huì)有較好的修復(fù)，刺激了價(jià)格一波反彈，但是隨后北京等其他一線城市也有出現(xiàn)感染的病例且上海地區(qū)防疫政策并未發(fā)生改變，維持清零的政策，緩解時(shí)間大幅延遲，市場(chǎng)情緒再度崩塌。
在此期間，供應(yīng)方面，海外能源危機(jī)的邊際影響力減弱，歐美地區(qū)暫無進(jìn)一步的大規(guī)模減產(chǎn)，反而南美地區(qū)有公布復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，俄鋁的新投產(chǎn)計(jì)劃維持暫停的決定，海外供應(yīng)穩(wěn)定。
國內(nèi)方面，4 月底運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到約 4044.5 萬噸的規(guī)模，較之3 月底環(huán)比增加了71.3萬噸，產(chǎn)量的貢獻(xiàn)需要延遲一個(gè)月的時(shí)間，4月份產(chǎn)量大概在330 萬噸左右，同比增長轉(zhuǎn)正，為 1.1％。
需求方面，由于疫情的抑制，4 月份表觀需求增速為-5.38％，表現(xiàn)較差；房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然較差，房屋成交、購地、新開工、竣工、施工等環(huán)節(jié)維持負(fù)增長，甚至房價(jià)目前也還在下跌的趨勢(shì)中未有緩解，汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墚a(chǎn)業(yè)鏈中斷的干擾，4月份的消費(fèi)和產(chǎn)量也大幅下滑；所以在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)基本面方面，目前鋁價(jià)沒有上漲的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。
二、后市展望
進(jìn)入五月份，鋁價(jià)的博弈將會(huì)更加激烈，內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分化使得驅(qū)動(dòng)因素更加復(fù)雜，供應(yīng)和需求均強(qiáng)的情況下，鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈難度也會(huì)增大。影響市場(chǎng)的因素較多，下文從多個(gè)“分力”的“角逐”看后期“合力”該往哪個(gè)方向流動(dòng)：
（一）供應(yīng)端利空價(jià)格
供應(yīng)端正在逐步放量，海外能源危機(jī)的邊際影響力減弱，歐美地區(qū)暫無進(jìn)一步的大規(guī)模減產(chǎn)，反而南美地區(qū)有公布復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，俄鋁的新投產(chǎn)計(jì)劃維持暫停的決定，海外供應(yīng)穩(wěn)定；國內(nèi)方面，4 月底運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到約 4044.5 萬噸的規(guī)模，較之3 月底環(huán)比增加了71.3萬噸，產(chǎn)量的貢獻(xiàn)需要延遲一個(gè)月的時(shí)間，4 月份產(chǎn)量大概在330 萬噸左右，同比增長轉(zhuǎn)正，為 1.1％；進(jìn)出口方面，3 月份進(jìn)口原鋁 3.96 萬噸，其中俄鋁進(jìn)口3.17萬噸，彰顯出全球鋁在俄鋁沒減產(chǎn)的背景下做出的貿(mào)易流的重構(gòu)，3 出口原鋁4.23 萬噸，一季度累計(jì)出口 7.3 萬噸，主要是保稅庫的鋁錠在內(nèi)外價(jià)差較大的情況下的回流，不影響國內(nèi)的內(nèi)循環(huán)；所以從供應(yīng)的角度看，4 月份國產(chǎn)鋁錠超過去年同期，并且供應(yīng)總量在5月份開始超過去年同期，去年有進(jìn)口及拋儲(chǔ)做補(bǔ)充，即國內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)供需盈余。
（二）需求中性偏強(qiáng)，階段性好轉(zhuǎn)
目前的需求實(shí)際上是非常利空價(jià)格的，但是階段性的采購需求會(huì)對(duì)價(jià)格形成支撐，主要有幾點(diǎn)因素：
首先，國內(nèi)方面，利多的因素在于補(bǔ)庫需求，尤其是當(dāng)前是消費(fèi)旺季。價(jià)格回落補(bǔ)庫、五一長假前脈沖式備貨、五一節(jié)后疫情緩解后的補(bǔ)庫需求，畢竟當(dāng)前是消費(fèi)旺季，正處于季節(jié)性供需短缺的時(shí)候，雖然上海地區(qū)疫情尚未完全緩解，但是外溢的影響大幅減弱，且 48 小時(shí)核酸檢測(cè)，檢測(cè)站就像地鐵站一樣鋪開，有利于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，近期來看，蘇錫常地區(qū)的消費(fèi)基本恢復(fù)至往年同期水平；其次，海外庫存對(duì)價(jià)格也起到支撐作用。LＭE 低庫存的大背景下，海外供需較為緊張，LＭE 鋁價(jià)支撐力度較強(qiáng)，尤其是當(dāng)下 LＭE 倉庫升水維持高位，中國出口的鋁制品沖擊壓力受海運(yùn)周期的影響，延遲；
最后，對(duì)價(jià)格不利的因素，目前地產(chǎn)行業(yè)的需求仍然較差，即便是消費(fèi)旺季，華南地區(qū)的鋁錠出庫量仍然低于往年同期水平，弱勢(shì)的趨勢(shì)性較強(qiáng)。（三）成本端中性 利潤保持穩(wěn)定氧化鋁供需雙強(qiáng)，上行空間有限，下有成本支撐；煤炭目前在國家大力度保供穩(wěn)價(jià)的作用下，弱勢(shì)回落，內(nèi)外價(jià)差巨大；預(yù)焙陽極階段性維持強(qiáng)勢(shì)，但是對(duì)鋁成本貢獻(xiàn)度略?。荒壳半娊怃X利潤更多的是受鋁價(jià)的影響，成本暫時(shí)起不到支撐的作用；（四）內(nèi)外宏觀政策分化總體利空
目前海外正處于美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的周期，流動(dòng)性收窄對(duì)價(jià)格形成壓力，且近期美元指數(shù)大幅上行，拋開歐洲地區(qū)拉跨的表現(xiàn)的影響，也反映出收割全球的趨勢(shì)的力量較強(qiáng)，尤其是近期人民幣匯率大幅貶值，帶來的金融市場(chǎng)的壓力可見一斑，所以海外的宏觀對(duì)鋁價(jià)形成壓制；
國內(nèi)方面，保經(jīng)濟(jì)的決心強(qiáng)力，如果上半年維持弱勢(shì)，那么下半年刺激的手段將會(huì)更加激進(jìn)，許多問題只有在持續(xù)的增長中才不會(huì)出現(xiàn)，目前政策力度集中在基建領(lǐng)域，鋁相關(guān)的行業(yè)例如機(jī)械、光伏新能源、新能源汽車、家電耐用消費(fèi)品領(lǐng)域等；地產(chǎn)方面，目前政策持續(xù)在回暖，持續(xù)地刺激政策出臺(tái)拯救地產(chǎn)行業(yè)及地產(chǎn)公司，頂層設(shè)計(jì)也有趨于寬松的跡象，所以短期之內(nèi)壓力猶存，長期政策利好值得期待，畢竟房地產(chǎn)才是鋁消費(fèi)的大戶。
綜上所述，供給端利空、庫存端利多、需求端中性偏多、成本端中性、宏觀偏弱，預(yù)計(jì)五月份全球鋁價(jià)大概率會(huì)維持高位震蕩的局面，基本面數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)預(yù)計(jì)發(fā)生在7月份左右，價(jià)格震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)在【19200，22400】的區(qū)間。
